美国6月份新增非农就业14.7万人，超过市场预期的11.0万人，失业率从4.2%回落至4.1%，显示劳动力市场仍有韧性。尽管关税的不确定性降低劳动力需求，但随着驱逐移民政策的强化，劳动力供给也在放缓，这抑制了失业率的上升。此外，劳动力市场还可能存在技能错配：一方面，政府裁员和人工智能的快速发展导致“白领过剩”；另一方面，移民政策收紧使低技能岗位持续缺人。这种结构性错配下，未来失业率也不一定明显上升。我们认为，6月非农数据不支持美联储提前降息，我们维持此前判断，下一次降息或要等到第四季度，即由关税带来的涨价过去之后。
美国6月新增非农就业14.7万人，超过市场预期的11.0万人，此前4月与5月的数据合计上修1.6万人，带动近三个月移动平均新增就业人数上升至15万人。分行业看，伴随着政府效率部门（DOGE）引导下的裁员行动效果延续，联邦政府就业减少7000人，但州与地方政府就业却大幅增加8.0万人。私人部门方面，新增就业增长主要集中在医疗保健与社会援助（+5.9万人）、休闲住宿（+2.0万人）、建筑（+1.5万人）、交运仓储（+8千人）行业，这些行业多为劳动力密集型且对于技能要求偏低的行业。而技能要求更高的商业服务业的就业则减少了7千人，信息（+3千人）、金融（+3千人）等行业就业也保持在偏低水平。
与之相似的是，此前一天公布的ADP“小非农”数据显示，6月私人部门就业人数减少了3.3人，其中，就业的萎缩主要源于商业服务、医疗保健、教育等高技能行业，而制造业、建筑业和采矿业等低技能行业的就业人数有所增加。另一个现象是，之前公布的5月JOLTS职位空缺数高于预期，其中，休闲娱乐等服务行业的用工需求依然强劲。而像微软这样的科技大厂，开年以来已宣布了多轮全球裁员计划，最新7月计划削减约4%的员工，约为9000人[1]。这些表明，高技能岗位需求正在收缩，而低技能岗位则持续缺人，劳动力市场存在技能错配。
我们认为，上述现象可能与政府裁员、人工智能发展、以及移民政策收紧有关。一方面，政府裁员与人工智能的发展压缩了对行政类与高技能劳动者的需求，导致“白领过剩”；另一方面，移民政策收紧削弱了低技能劳动力的供给，导致一些劳动密集型行业面临人手短缺。数据显示，今年以来美国西南边境流入新增移民锐减，导致来自于移民的劳动力新增供给大幅减少[2]。与此同时，在非农报告中，外国出生的劳动力人数也连续第三个月回落。供给减少也意味着保持失业率不上升的“盈亏平衡就业人数”降低，可能从去年的每月需要14-18万人大幅降至每月只要4万人左右[3]。这也意味着，即便新增就业人数继续放缓，失业率也不一定明显上升。6月失业率从4.2%回落至4.1%，也正体现了这一点。
对于美联储而言，强劲的6月非农数据排除了7月份降息的可能性，下一次降息可能要等到第四季度。尽管近期特朗普频繁“喊话”美联储，向其施压降息，但无论是6月FOMC记者会还是本周鲍威尔发言，均彰显了其对于降息的耐心。考虑到目前劳动力市场仍有韧性，经济还“等得起”，美联储的关注点仍是防范通胀风险，决策者将更倾向于采取边等边看（wait-and-see）的方式。6月的非农报告大大降低了短期内降息的紧迫性，7月降息已没有足够充分的理由，而9月能否降息也还要看通胀的走势。我们维持此前判断：关税带来的通胀是一次性、结构性的，但美联储也不会在通胀面前轻举妄动，下一次降息可能要等到第四季度，即由关税带来的涨价过去之后（《美联储不会在通胀面前轻举妄动》）。
图表1：6月新增非农有所反弹
图表2：6月失业率回落至4.1%
图表3：6月暂时性与供给侧失业降低
图表4：6月外国出生的劳动力回落
图表5：分行业非农就业数据一览
刘政宁博士对本文亦有贡献。
本文摘自：2025年7月4日已经发布的《非农韧性不支持美联储提前降息》
肖捷文分析员SAC执证编号：S0080523060021SFCCERef：BVG234
张文朗分析员SAC执证编号：S0080520080009SFCCERef：BFE988
转自：中金点睛